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2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對中國國內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現(xiàn)貨采購協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內(nèi)地對外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內(nèi)地市場及境外市場對其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購匯并支付貿(mào)易公司，而由于長期采購協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日常可動用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對長期外向型采購商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時(shí)，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場對人民幣未來升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對企業(yè)鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價(jià)格（紅線）較即期購匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號《關(guān)于外匯銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊成立的貿(mào)易公司不受中國國家外匯管理規(guī)定對NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購匯的無本金交割，但如果企業(yè)未來不進(jìn)行真實(shí)的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來進(jìn)行購匯的情況下，企業(yè)未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時(shí)即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來真實(shí)購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購匯成本的同時(shí)，獲得了無風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國聯(lián)邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國境外市場，以英國銀行家協(xié)會公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢。反觀中國國內(nèi)信貸市場，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請美元款，而選擇通過內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動風(fēng)險(xiǎn)。在交易對手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國內(nèi)地的機(jī)遇，針對以上5船采購及進(jìn)口全部實(shí)施了無風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計(jì)3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語

氣電集團(tuán)通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場及經(jīng)營情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營理念。

AQUAFLEX 備件 KB15NC 11 3CB 3/BDC 24A 250 R  541223

BAUER 電機(jī) BG40Z-11/DV06LA4

ATOS 比例閥 DKZOR-A-173-S5-40

PILZ 備件 773103

EMG EMG系統(tǒng)板帶跟蹤定位模塊（右） EVK 2-CP/1000.7I/L/R

MORS SMITT 警惕時(shí)間繼電器 DMTR1 TDB4-U204-C-1-10s（3s）

STROMAG 限位開關(guān) GTES 51/2C 48BMH-699+CDV-115-MIP64

CR MAGNETICS 控制器 CR4570-300

CEME 線圈 5537NB2.  0S..A13

FP INDUSTRIE 備件 MLC1320W

MTS 磁尺 RHM-1960MP101S1B6100

COAX 電磁閥 KB15NC113C8SC 24A 250 G 3/8 0-250Bar

KRAUS+NAIMER 凸輪開關(guān) CH10B I-6712 E +S1 V760/A2R1 451-01+F*I-2403

P+F 值編碼器 FVS58N-011K2R3GN-0013（1024）

BALLUFF 接近開關(guān) BMF305K-PS-C-2-S49-00，5

TRAFAG 溫度開關(guān) 471.2331

ATEQ 備件 F420

HEIDENHAIN 讀數(shù)頭 ID：582578-05

AKERSTROMS 遙控器 M100/919097-000

WOERNER 步進(jìn)式分配器 VPI-D/12/0/37/5X27

PHOENIX 備件 2306485 UM45-2FLK14/S7/MKKDS3

SCHUNK 碳刷 E46F3 16*25*50

HYDROPA 閥 Nr:205100839/A-2

LASERLINE 粉塵濾芯 203572

HERZOG 門安全感應(yīng)開關(guān) 8-6803-330741-0

ROLLER CLAW 1088 011 06 008

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 T-FSM 1000W 230V  L=400

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

KISTLER 安全模塊電纜長1米 KSM18029161-1

TWK 位移傳感器 RH28/200-AG-KV-KH-RK1

DYNAPAR 編碼器 M20100003311

MAHLE 濾芯 77681075 PI 8508 DRG 100

FUCHS 吸塵器 MKF S5.0

STEARNS 剎車機(jī)構(gòu) 5-42-7095-00

ELCIS 編碼器 EF150-5-BZC-100-1-CLR

HBM 備件 1-C2/100KN Fnom:100KN Cnom:2mV/V

SCHMERSAL 限位開關(guān) T4D064-12YR-2X90

EAO 開關(guān) 31-933.5

REXROTH 伺服電機(jī) SN:R911306053  MSK060C-0600-NN-M1-UG1-NNNN

MAYR 摩擦片 TYP 100.110 GR.0 M=   2-  10NM BOHRUNG= 20 H7 MIT NUT DIN6885/3 LAUFBUCHSE FUER MASS B =  5   MM (ROBA) CHR.MAYR

SCHUNK 氣動夾爪 371093 PGN+64-2 AS

CINETIC C1主動輪 A4-2027BPCP25BX30

HEIDENHAIN 備件 385430-04

MOOG 伺服放大鏡 D634-314C

MOELLER 時(shí)間繼電器 ETR4－69-W/380VAC

ORGATEX 備件 LG-50-L-04

MTS 傳感器 RHD6000MD601A01

SATA 長磁性旋具頭接桿 59273  6.3mm

Felsomat 主動傳動齒輪 189201

DEMAG 備件 20.09.09/L01NR14C8FR/1557127-A/19

VISCOTHERM AG 電機(jī) 1071 S06/VMIL

MOOG 閥 D792-4013 S99JOQA6VSX2-B

Felsomat 夾抓從動同步輪 439013

REDUR Current Transformer 032-50210-0125 125/5A，3.75VA-CL1 4R21.3

SCHUNK 氣缸 PGN+100-1AS 訂貨號：371402

PARKER 鎖母 M12LCF

VEGA 液位計(jì) VEGAPS66XXHFK2BDMAX

KULITE 傳感器 XCEL-072-35BARA

INGERSOLL RAND 配套平衡器的操作手柄 這是平衡器型號(Model NO:BW020120  SERIAL NO:KT B008 )

HYDAC 蓄能器夾 HY-RAC 223-230 ST

AE 備件 TCP RF GEN 3156113-024

WILO 泵 K146PS-1+M9-2/60

DELIMON 兩位四通換向閥 SAV24A00

ATEQ 備件 F620

MURR 備件 7000-08031-6310500

FRIZLEN 電阻器 FZZNQ160X45S-40

REXROTH 伺服控制器 R911299110

NORGREN 氣缸 NMK20-40-465

CANTONI 冷卻風(fēng)機(jī)馬達(dá) MSKH 80B-4

LINCOLN 潤滑泵 83167

SICK 備件 6011050 WT150-P4600

HOFFMANN 一字批頭 674260-4/89

NORELEM 螺栓 95150-122

PARKER 電磁閥 Ps1/E21101F

SUCO 壓力開關(guān) 0163 415 02 1 058

SWEP 熱交換器 B28 x 30

WURTH 工具 7140317

ROSLER 彈簧 200049652

BERG 夾頭 963.15876.000.3

RELIANCE ELECTRIC 備件 FRAME SIZE:L 215TC HP:7.5

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

MECMESIN 檢測儀 AFG-500N

COILTECH AB 電機(jī)冷卻器 QLKE-154-127-5-1-4-23-6-4-X   訂貨號：w-2045.004-001  Ref.NO.FE61004TA1

ROTORK 備件 YZ-2R-N64 Item 22

SCHMERSAL 備件 AZM200CC-T-1P2PA

FRONIUS 送絲控制板 4.070.905.Z SR43

B+R 模塊 DO428

E+L 主軸 SK1603N No.220103

ABB 脈沖觸發(fā)板 SDCS-PIN-41

WAYCON 備件 SX120-4000-3.1-G-KA-0

ZIMMER 鎖緊裝置 MK3001ADF157AC

CSM 電機(jī) TIPO H7 102

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

ELSTER 備件 MNR-K K=6L QH=15M3/H

STAUFF 液位計(jì) SNK254V-C-0-12-HV/2-0107

MTS 位移傳感器 RHM0160MD701S2G1100

RECHNER 接近開關(guān) KAS-80-14-O-M12-PTFE

ASM 備件 WS42-750-R1K-L35-1

LAND 高溫計(jì) M6 100/700C-V

LANNER 備件 11-834.003

EMB 備件 CSH G1/4WD

SICK Advanced Industrial Sensors 1046732 VSPI-2F111

KULITE 壓力傳感器 XCEL-072-35BARA

REXROTH 備件 R911330896  CSH01.1C-ET-ENS-EN2-MEM-S2-S-NN-FW

FUCHS 吸塵器 MKF DIS1

SCHMALZ 備件 FSGPL200NBR-55G1/2-IG

EUCHNER 門磁開關(guān) NZ1VZ-3131E-M

RITTAL 備件 4315100

BREVINI 齒輪泵 OT PS2007087D/R31S2

JAEGER 備件 633 423 006

APEX 備件 961177 CPS3 plug for XS3 logic signal

RITTAL 備件 4590700

HONSBERG 備件 OMNI-RR025S

ADVANCED 電機(jī)驅(qū)動器 50A201U-AK2

REXROTH 電機(jī) R911333572   MSK101D-0300-NN-M1-BG3-NNNN

REDUR Current Transformer 032-50210-0100 100/5A，2.5VA-CL1 4R21.3

SIBA 熔絲 2020913 NH 125A gL gG size 00 690V

VERSA 電磁閥 CSG-4232-NB1-HC-A240AC220V

MISUMI 直線軸承 LMUM8

EMG CPC控制箱 amplifier:SPCc2.200.3      serial no:2195709  part no:235463 main:1/NPE voltage:110-230V/AC power:200VA  program:SPCc.0102 type:CPC_ind_SR_hydr

VALBIA 氣動閥 SR 75 SET 05

HYDAC 壓力開關(guān) HDA4745-B-400-Y00 

OTTJAKOB 主軸拉桿 9560099922-540

LUTZE 抑制器 LD-S6-0323

FRONIUS 高速信號傳輸板 4.100.517 LHSB

EMG 行程傳感器 KLW 300.012

REXROTH 備件 R911328716   FWA-INDRV*-MPD-07VRS-D5-1-NNN-NN2-axes  closed loop

TITAN 溫度開關(guān) TE172A3B/075MT/SB1DA

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對中國國內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現(xiàn)貨采購協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內(nèi)地對外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內(nèi)地市場及境外市場對其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購匯并支付貿(mào)易公司，而由于長期采購協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日?？蓜佑觅Y金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對長期外向型采購商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時(shí)，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆?，在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場對人民幣未來升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對企業(yè)鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價(jià)格（紅線）較即期購匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號《關(guān)于外匯銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊成立的貿(mào)易公司不受中國國家外匯管理規(guī)定對NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購匯的無本金交割，但如果企業(yè)未來不進(jìn)行真實(shí)的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來進(jìn)行購匯的情況下，企業(yè)未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時(shí)即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來真實(shí)購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購匯成本的同時(shí)，獲得了無風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國聯(lián)邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國境外市場，以英國銀行家協(xié)會公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢。反觀中國國內(nèi)信貸市場，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?？紤]到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請美元款，而選擇通過內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動風(fēng)險(xiǎn)。在交易對手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國內(nèi)地的機(jī)遇，針對以上5船采購及進(jìn)口全部實(shí)施了無風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計(jì)3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語

氣電集團(tuán)通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場及經(jīng)營情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營理念。

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ARIEL 修理工具 B-1460-K

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對中國國內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現(xiàn)貨采購協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內(nèi)地對外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內(nèi)地市場及境外市場對其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購匯并支付貿(mào)易公司，而由于長期采購協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日?？蓜佑觅Y金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對長期外向型采購商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時(shí)，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場對人民幣未來升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對企業(yè)鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價(jià)格（紅線）較即期購匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號《關(guān)于外匯銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊成立的貿(mào)易公司不受中國國家外匯管理規(guī)定對NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購匯的無本金交割，但如果企業(yè)未來不進(jìn)行真實(shí)的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來進(jìn)行購匯的情況下，企業(yè)未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時(shí)即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來真實(shí)購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購匯成本的同時(shí)，獲得了無風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國聯(lián)邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國境外市場，以英國銀行家協(xié)會公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢。反觀中國國內(nèi)信貸市場，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請美元款，而選擇通過內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動風(fēng)險(xiǎn)。在交易對手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國內(nèi)地的機(jī)遇，針對以上5船采購及進(jìn)口全部實(shí)施了無風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計(jì)3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語

氣電集團(tuán)通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場及經(jīng)營情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營理念。

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KSB 備件 MCPK065-040-125DD

KNOTH 備件 4.4-10690-130

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

HYDAC 液壓油過濾單元 OF5M20VIO2N5DM005B

PARKER 彎頭 EW18LOMD71

AMERICAN METER 減壓閥 AFV-300 03-H7-CS174

MTS 傳感器 RHM0300MP10AS1G6100

LENORD+BAUER 傳感器 243Y017 1336000611

COMEM 變壓器油位計(jì) LB22XSN

HBM 扭矩傳感器 1-T40B

HYDAC 濾芯 0060D003BH4HC

B+R 備件 8MSA4L.R0-67

MOBREY 備件 LTD 900 S1 GD0 AE1XMK2

HYDAC 濾芯 0250DN010BH/HC

GALTECH 四聯(lián)多路閥 GSV50/A4-F7SR-4*111/A1/D41-F3D

FEIG 桌面天線 ID ISC.ANT340/240

REXROTH 驅(qū)動頭 3842998040

MOOG 馬達(dá) JDTH-2250-JL-1C

HANSEN 快插頭 2-H16-I 1/4 NPT-118 M0113744.0

AEL 傳感器 IK200

TURCK 一分二電纜 FKM4-2WAS3-5/5/P00

MOOG 備件 D636-265-0001  R08KO1F0HEY2XBCO1B1

BACCINI 測試Y吸片馬達(dá) 601840104000

KNIGHT 重力傳感器 EBA1165-750

ARGUS 高壓球閥 3021-0006-594008A

FROHLICH+WALTER 備件 50412

REXROTH 備件 R900936291  HYDRAULIC VANE PUMP PVV41-1X/098-027RA15DDMC

REXROTH 模塊 R911170757

INTERNORMEN 濾芯 01TS.210.80G.B

MAHLE 濾芯 PI 72010 DN PS VST 6

REXROTH 備件 R911298766   HMD01.1N-W0036-A-07-NNNN

AB 保險(xiǎn)絲 1492-FB1C30-L

NSM 伸縮皮帶磁塊 180.0098

HYDAC 過濾器 160LD0008G25-A00-00B5.0-00P00

GMN 主軸 HSX150S-3000/20

IFM 近接開關(guān) II5493

EMG 糾偏顯示屏 ECU01.5Nr.2254360

JOUSTOLIITIN OY 軟連接 ESIZ-JL-225-K350-FE-220

SYSTECH 備件 500004

ASCO 電磁閥 HT8316G064 AC220/50HZ

FIUTEC 備件 KHM-SAE-F6 1-1-1-2-1

LARZEP 液壓缸 1610268

ELAU 備件 MC-4/11/22/400

IKO 軸承 TLA3520Z Φ35XΦ42XL20

SIEMENS 模塊 1900071062

BUHLER 液位計(jì) NS 25/15-AM-K-SK661/1300

HARTING 連接器 09380423101

BOSCH 控制模塊 SE352/0608830262

NORO 備件 SK100L/4 TF.161NR:1002370953001440 R/MIN   EN 60034(H)2.2KW

ECELLASPA 電磁閥 5/2 358-011-02-A77

KSB 循環(huán)泵 ETANORM-G100-200 G10  轉(zhuǎn)速： 2900r/min；揚(yáng)程：60m；進(jìn)口：125mm 出口：100mm 流量：200立方/小時(shí)，功率：45kW

VOLTCRAFT 測溫儀 VOLTCRAFT k102 -200℃-1370℃  -328°F-2498°F

APC UPS不間斷電源 SUA1000R2ICH 670W/1000VA

G-Bee Gmbh 備件 AKP87E-3/4"-DAE42N 1658325 KUGELHAHN

ETA 直流斷路器 ESS22-TA000-DC24V-1A

PMA 備件 BVND-P070GT-1

HYDAC 備件 SK210-20/2116A9-210FED-VB-18

OTT 備件 23954950#GASKET PROFILE FO R DIFFUSER PN.135020015 AQUAFLOW

INGUN 探針 HSS-150306400A3002M

TBWOOD 備件 28267102.28267103

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

WURTH 工具 07150220

MTS 備件 EPS0050MD601A0  4-20mA

BARKSDALE 液位開關(guān) GK03.0303-031

AEG 梅花觸頭 400A.VCR193-12PC3

HYDROBULL 備件 AUSFUHRBESCHEINIGUNG

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

STAUBLI 工具切換裝置 K86300936

AEG 塑殼斷路器 MCA409S3400R350

SUMTAK 軸編碼器 LF-90B-S89 900RPM DC12V

MOOG 伺服閥 403F-30L-30-21.113

WITTENSTEIN ALPHA Reducer SP 075-MF2-20-011

DANFOSS 馬達(dá) OMTS 160-151B3036

SAMSON 備件 3730 ID.1071776

STAUBLI 備件 RMI19.1105/JV

REXROTH 備件 R911306580  HNL01.1E-0400-N0051-A-480-NNNN

PARKER 鎖母 M18LCF

AMPHENOL 航空插頭 C14610A0160021  16芯

ROQUET 雙聯(lián)葉片泵 1PLH220-35DE10B

KAESER 空氣過濾芯 6.4139.0

REBS 電控箱 OPS-JYEQSTS

WURTH 工具 07150250

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 FSM 1000W 230V L=400

IPC 洗地機(jī)座椅 CT160 SESD00021

COAX 電磁閥 KB-15.0-400bar

PHOENIX 繼電器 PLC-BSP-230VC/21 230V

MTS 備件 RHM1010MP101S1G6100

SCHRACK 繼電器 RT31730 AC220V

HYDAC 繼電器 802291

IVO 編碼器 GEMMH.N208P23

品牌 存貨名稱 規(guī)格型號

HOFFMANN 備件 130200-M12

ONDRIVES 變速箱 G06003_120:1

SIEBERT Annunciator S102-04/14/0R-011/0B-K0

HUBNER 編碼器 C-EGS31K+FG4K

FROHLICH+WALTER 備件 72805

SCHAFFNER 模塊 FN660-10/06(110/250V 50/60Hz 10A

BARTEC 掃描槍電纜 03-9849-0063

LENORD+BAUER 編碼器 GEL2443KN1G5K150-E

HEIDENHAIN 光柵尺 LC483-920(Id.Nr.557649-17)

MAAGTECHNIC 備件 5013236

PHOENIX 繼電器 PLC-RSP-24DC/21

KBK 夾具 KBS70-25X50

KEDTB 巴類測量裝置 DF25 FD CF DN300 261 6 AAE+ MC SE X100 P40 OHS Y A HB

LASERLINE 保險(xiǎn)絲 970218

SEW 減速機(jī) KA127DV132ML4/BM/HR/TH/C/EV2C

HANDTE 濾芯 2046819

COOPER 下壓板 19168

DEMATEK 電機(jī) D8040D

KRAUS+MAIMER 控制開關(guān) CA20B 0A326E/V840G/BA1

ITALVIBRAS 備件 07-335845   VBM-2M

UNICO 熱值儀燃燒器 UTS-Z1342/F13

BURKERT 備件 00042536

WURTH 工具 715137081

LINDE 備件 C200/1P-38

AGEMA 電纜張緊器 77.176.15

HEIDENHAIN 編碼器 Id Nr:317 393-02 S.Nr: 11 069 660 C）

POLYMETRON 試劑泵 695=114=000

HEIDENHAIN 編碼器 ROQ425-SSI/512/DC24V

SENSOREX 接近開關(guān) CAP SK1-15-30/4-P-b-S(2-15mm-NO)

HOMMEL 備件 Stackable TPE99/1（0/14G20/100）

MPFILTRI 備件 HP3201A25ASP01

CONE DRIVE 減速箱 MUVS40A461-C3A 300:1

EMILE MAURIN 漲緊套 A5-519-09

Meto-Fer 氣缸 CH-2540 LH 100-02-46

SYR 安全閥 BOILER SAFETY VALVE (SYR TUV-SV-97-525 H.600.3)

ICME 備件 IEC 60034

KISTLER 監(jiān)控儀 5877AK00

REXROTH 模塊 R911170757

REXROTH 備件 R160933466 直線導(dǎo)軌0.46m

HERRMANN proportional valve E1B10AZHER PN12 1/4 24VCD

LEM 電流互感器 DHR-200-C420

CASTEL 備件 304S

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

LC 電磁閥 L5010Y3010C0100

trane 室內(nèi)控制板 TWE250LDNF 件號3000-8532-01

BECKER 控制塊 S08195FGNE

GUDEL 線纜插頭組件 尺寸:M16*1.5 材質(zhì):brass 50.216M 訂貨號:0131214

EATON 電機(jī)保護(hù)斷路器 PKZM01-2.5 訂貨號：278481

IFM 插座 E11252

CAMOZZI 電磁閥 334-015-02

MTS 位移傳感器 EPSO750MD601AO

ALLWEILER 電機(jī) DMA2 112M2

GARDNER DENVER 真空泵 TYP:VTA 100 C (01) 1023970111

AVL CONTROLLERBPLT SLEEVE 476US3 YM6125SP

D+K 備件 LHPE-1012-L90V

KUBLER 增量型編碼器 8.5805.1266.18000

LEUZE 終端電阻 50038539

BALLUFF 位移傳感器 BTL5-P1-M2250

DELTA 備件 ECMA-C30604PS

FLINTEC 稱重傳感器 RC3-7.5T C3-s

HIMMEL 電機(jī) S01-M1B2.380V.0.25KW/0.06A

SALTUS 模塊 1/2"-SW16-SSD   4027 1309 16

REXROTH 繼電器 HED8 OA2X/350K14S 24V 5A

SICK 備件 cs2-p3601

BAUER 電機(jī) BS02-14U/D04LA4 25317408-1

FRONIUS 1.6送絲輪 44.0001.1209

EUROTHERM 溫度控制表 型號:2408f

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

HYDAC 過濾器 RFLDON/PO1320ZAT25LZ1.X

HYDAC 高壓球閥 KHB-25SR-1112-01X  PN315BAR

FSG 編碼器 PK309-15Mlld ELT102434

DADCO 夾爪 L.500.038.TB2.100

WURTH 工具 071576201

MTS 位移傳感器 RHM1300MP05CS2G1100

LENZE 電機(jī) SSN40-1GHAR-056C22 訂貨號13341303

EMG 燈箱 LID2-500.2C

PALL 濾芯 HC2286FKP12H50

NORELEM 柱塞 03096-1004

TELEMECANIQUE 復(fù)位按扭 8BV-6

DSEUROPE 傳感器 PCS-S-1-0320-A-C1-R-N-N-C

SICK 光柵尺 MLGS1-1040F521

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

MTS 插頭配件 D7050P00/15M

JWF 電磁閥 3 CFM 08 NC 184144

B+R SERVO MOTOR 8LSA44.R0030D100-0

EMG 備件 MSG800-FHA-R 90 M142349（N）

CELESCO 備件 SR1V-125

HAMMELMANN 壓力調(diào)節(jié)器 04.03400.0010

RITTAL 電柜門鎖 TS-8611330 L295mm

BOEHMER 球閥 MKG V 025.740-1 040 025

LAPP 電纜 ÖLFLEX CLASSIC 100 5G16(00101133)

ALBION INC 溫度傳感器 900545-AD-200

TESTO 氧傳感器 testo350-03930000

ALLIMAND 毛毯用吸水箱組件 01.1029132

OUTOTEC 液壓缸 P214048

REGO-FIX BT40刀柄 BT40/ER32*100H(A+AD）

ELCIS 備件 MS-600-1828-M-K-CM-R  560133

VEM 電機(jī) K21R 160L4 HW/15KW

SEIKOM 流量監(jiān)控器 RLSW7

FRIEDRICH 電機(jī) FTHE 300-4-4.0  序列號15081702

mts位置傳感器GHB0560MD601A0關(guān)心上

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對中國國內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現(xiàn)貨采購協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內(nèi)地對外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內(nèi)地市場及境外市場對其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購匯并支付貿(mào)易公司，而由于長期采購協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日?？蓜佑觅Y金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對長期外向型采購商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時(shí)，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場對人民幣未來升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對企業(yè)鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價(jià)格（紅線）較即期購匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號《關(guān)于外匯銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊成立的貿(mào)易公司不受中國國家外匯管理規(guī)定對NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購匯的無本金交割，但如果企業(yè)未來不進(jìn)行真實(shí)的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來進(jìn)行購匯的情況下，企業(yè)未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時(shí)即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來真實(shí)購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購匯成本的同時(shí)，獲得了無風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國聯(lián)邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國境外市場，以英國銀行家協(xié)會公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢。反觀中國國內(nèi)信貸市場，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?？紤]到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請美元款，而選擇通過內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動風(fēng)險(xiǎn)。在交易對手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國內(nèi)地的機(jī)遇，針對以上5船采購及進(jìn)口全部實(shí)施了無風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計(jì)3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語

氣電集團(tuán)通過開展“無本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場及經(jīng)營情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營理念。